겸손한 투자자

저자는 주식 시장을 예측하는 것이야말로 가장 어리석은 일이라고 단언한다. 예측하지 말고 기본 원칙을 지키는 겸손한 투자자가 되라고 강조한다.

《겸손한 투자자》는 매달 얼마를 저축해야 하는지, 또는 부자가 되기 위해 정확히 어떤 자산 배분을 해야 하는지를 설명하는 단순한 방법론에 관한 책이 아니다. 이 책은 경제학과 계량경제학 방법론을 역사 이해에 적용하는 ‘계량경제사’ 장르로 분류하는 것이 가장 적합하다. 엄격한 실증주의에 기반을 두고 장르를 넘나들며 투자를 연구하는 복합체인 것이다.

시장 요인과 인간 행동 요인에 대한 메타분석을 통해, 투자 예측, 모형, 전문가들이 종종 어떻게 실패하는지, 그리고 시간의 시험을 견딜 수 있는 자산 분배를 어떻게 하는지 보여준다. 투자에 대한 지적 진실을 탐구함에 있어 저자의 연구는 주식 시장에 대한 예측보다는 기본 원칙, 오만보다는 겸손, 전통적인 고정관념보다 입증된 규칙을 지킬 때 초과 수익을 달성할 수 있음을 보여준다.

시장의 변화 속에 흔들리지 않고 현재의 상황을 냉정하게 판단하여 장기적인 투자관과 거시적인 경제흐름을 읽음으로 안정적인 수익을 가져오고 투자 실수를 줄일 수 있도록

돕는다.

[목 차]

머리말

들어가며

 

제1부 기초 다지기

제1장 예측과 현실의 만남

제2장 시장에 관한 상아탑의 오해

제3장 불확실성의 이해

 

제2부 이론의 적용

제4장 주식에서 우위를 찾는 법

제5장 지리적 분산: 모든 주식시장이 다 같지 않다

제6장 사모펀드 거품

제7장 채권 투자: 수익률이 아닌 신용 추구

제8장 사모 신용: 대출은 시한폭탄인가?

 

제3부 시간의 시험을 견디는 투자

제9장 마켓 타이밍은 가능한가?

제10장 거품은 예측 가능한가?

제11장 위기 투자

제12장 인플레이션 살아남기

제13장 경기 역행적 자산 배분

 

후기

감사의 말

[본 문]

* 돈을 벌기 위해서는 여러분의 견해가 시장 합의와 달라야 합니다. 시장의 합의에 반하면서도 옳아야 합니다. 월가에서 바른 판단을 하는 가장 쉬운 방법은 우리가 모르고 예측할 수 없는 많은 것들을 정확히 파악하고, 자신 능력의 한계에 대한 인식이 덜 정확한 사람들을 상대로 베팅하는 것입니다. 사람들이 낡은 이론이나 과신에 빠진 예측으로 길을 잃을 때, 이 책은 여러분들이 놀라운 일들에 대비할 수 있게 하고, 예측할 수 없는 세상에서 우위를 점하는 방법을 위한 게임 계획을 제시할 것입니다.

- 머리말 중에서

 

* 시장을 이기기는 어렵습니다. 이유는 시장 예측에 뛰어난 예지력이 필요하기 때문이 아닙니다. 큰 시장 변동은 잦은 예측 오류의 결과물이기 때문입니다. 우리가 보다 나은 의사결정을 하기 위해서는 정도야 어떻든 미래를 정확히 예측하는 것은 거의 불가능하다는 사실을 받아들여야 합니다. 그리고 우리는 미래를 예언하는 것으로부터 과거를 연구하는 것으로 눈을 돌려야 합니다. 우리는 금융 시장이 생산한 풍부한 데이터를 통해 시장이 어떻게 작동하는지, 전략에 따라 성적이 어떻게 달라지는지 가능한 모든 것을 배워야 합니다. 계량경제학을 통해 역사의 흐름을 연구하고, 데이터 속에서 그 패턴을 포착한 뒤, 과거 지식을 체계적으로 적용하며 불확실한 상황에서도 현명한 결정을 하기 원합니다. 이 접근법은 (가능한 보편적인) 검증과 엄격한 논리를 결합하여 월가에서 제공하는 많은 함정을 피하고, 많은 전통적인 금융이론의 헛소리와 오류를 꿰뚫어 보는 데 도움이 될 것입니다. 이는 시간의 시험을 견디는 자산 배분을 구축하는 데 필수적입니다.

- 들어가며 중에서

 

* 예일대학교 경제학자 로버트 실러(Robert Shiller)는 시장의 변동성은 수익과 이자율의 기본 변동성을 훨씬 초월한다는 사실을 발견해 노벨 경제학상을 받았습니다. 실러는 과거 수익, 이자율, 주가 데이터를 분석한 뒤 완벽한 예측가치, 즉 모든 주식에 대해 완벽한 예측능력을 가정했을 때 지급해야 할 가치를 계산했습니다. 그는 이러한 방법으로는 주가 변동의 20%도 설명할 수 없음을 발견했으며, 배당금과 할인율의 변화만으로는 “주가 움직임을 결코 정당화할 수 없다”라고 결론 내렸습니다. 배당과 이자율 경로를 알 수 있는, 즉 미래에 대한 전지전능함이 있다고 해도, 시장 움직임의 극히 일부만 설명할 수 있다는 결론입니다. 따라서 이는 시장이 명확한 이유 없이 할인율을 요동치게 하거나, 아니면 현재 상황을 설명하는 다른 이론이 필요하다는 것입니다.

- 제1장 예측과 현실의 만남 중에서

 

* 채권 투자에서 수익을 내는 방법은 수익률이 높은 채권을 선택하는 것이 아니라, 향후 신용도가 개선될 채권을 선택하는 데 있다는 것입니다. 채권 수익을 실제로 좌우하는 요인을 이해하는 핵심은 신용 등급 변화의 요인을 파악하는 것입니다. 기본적인 신용지표가 제시하는 채권의 적정등급과 채권의 수익률이 암시하는 적정등급 사이의 차이에 주목해야 합니다. 투자자가 던져야 할 질문은 어떤 채권이 더 많이 주겠다고 약속하는지가 아니라, 어떤 채권이 자신의 신용에 비해 가격이 잘못 책정돼 있는가 하는 것입니다. 추구해야 할 빛나는 목표는 수익률이 아닌 신용입니다. 채권 투자에서의 오만함은 높은 수익률을 좇으며, 그 높은 수익률이 더 높은 실현 수익으로 이어질 것이라고 기대하는 것입니다. 하지만 이는 ‘어리석은 자의 수익률’에 불과하며, 겸손한 투자자라면 국채와 BB등급 회사채에 집중하는 채권 포트폴리오를 보유해야 합니다. 절대 실현되지 않을 수익률에 대한 약속보다는 신용과 보수적 관점을 우선시해야 합니다.

- 제7장 채권 투자: 수익률이 아닌 신용 추구 중에서

 

* 제가 발견한 초과 수익률을 예측하는 데 가장 효과적인 수단은 고수익 스프레드의 수준과 추세입니다. 이 경제지표는 투자등급 이하 회사채(주로 소규모 경기 민간 기업들이 발행)의 차입 금리와 만기가 같은 미국 국채금리 간의 차이를 측정합니다. 스프레드는 투자자금 흐름을 실시간으로 보여주는 지표로, 스프레드가 낮을수록 투자자금을 쉽게 조달할 수 있음을 의미하며, 스프레드가 높을수록 신용 조건이 강화되고 위험 자산에서 자금이 유출될 가능성이 큼을 나타냅니다. 스프레드가 축소되면 위험 자산에 대한 선호도가 증가하거나 성장 기대치가 상승했음을, 또는 그 두 가지가 모두 작용했음을 반영할 수 있으며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 경기 침체기에는 고수익 스프레드가 급등하고 부도율이 치솟습니다. 이러한 어려운 환경에서는 수익성이 좋고 현금을 보유한 기업이 유리하지만, 재정이 약한 기업이나 적극적인 투자로 현금을 소진하는 기업은 어려움을 겪고 종종 파산에 이르게 됩니다. 또한 고수익 스프레드는 이러한 기업들의 성과에 대한 시장의 신뢰도를 반영하며, 투자 위험에 대한 보상으로 요구되는 비용을 나타냅니다.

- 제9장 마켓 타이밍은 가능한가? 중에서

 

* • 규모 및 거래 활동(일일 평균 거래 가치)

• 가치(다양한 가치평가 지표 복합체)

• 수익성(매출액/자산 및 총이익/자산)

• 마진(순이익 마진과 잉여 현금 흐름 마진 모두)

저의 가설은 위기 시에 규모가 작고 거래량이 적으며 가격이 싸고 수익성과 마진이 높은 주식들이 더 뛰어난 성과를 낼 것이라는 것이었습니다. 그리고 실제 회귀 분석 결과, 이들 각 요인 모두 통계적으로 매우 유의미한 것으로 나타났습니다. 그리고 이러한 지표들을 결합하여 종목 선택을 위한 다중요인모형을 만들었습니다. 이 다중요인모형에 적합한 주식들은 의심의 여지없이 가장 인기 있거나 잘 알려진 주식들이 아닙니다. 이들은 작고 유동성이 낮으며, 경기에 민감하고, 침체한 산업에 속해 있는 경향이 있습니다. 그런 다음 이 모형으로 매긴 순위 상위 50개 주식을 선택해 포트폴리오를 만들고, 그 포트폴리오 성과를 미국 전체 주식 시장 및 가장 싼 주식 10분위의 성과와 비교한 결과, 상당한 초과 성과가 있음을 보았습니다.

- 제11장 위기 투자 중에서