채권 투자 금리 예측이 아니라 구조를 보라

채권 투자의 수익은 금리 방향이 아니라 ‘구조’에 있다!

금리커브 4국면으로 완성하는 채권 투자 전략

 

최근 글로벌 금융시장은 연준의 통화정책 전환 기대와 중동발 지정학적 충돌에 따른 유가 급등이 맞물리며 극심한 혼란에 빠져 있다. 기준금리가 곧 내려갈 것이라는 기대감에 장기채를 매수했던 투자자들은 요동치는 시장금리 앞에서 큰 손실을 보기도 했다. 『채권 투자, 금리 예측이 아니라 구조를 보라』는 이처럼 갈피를 잡지 못하는 채권 투자자들에게 돌파구를 제시한다.

저자는 금리의 오르내림을 점치는 도박 같은 투자를 멈추고, 단기금리와 장기금리의 차이가 만들어내는 ‘금리커브(수익률곡선)’에 주목해야 한다고 강조한다. 금리커브는 중앙은행의 정책 의도와 시장의 인플레이션 우려가 교차하며 보내는 가장 확실한 신호이기 때문이다. 지금 채권 시장의 변동성을 위기가 아닌 수익의 기회로 바꾸려면, 금리의 예측이 아닌 구조를 짚어내는 이 책에 주목해보자.

 

그동안 교과서적인 가격 계산 공식을 나열하거나, 단순하게 금리 인하기에 장기채를 매수하라는 식의 일차원적인 방향성 베팅을 권하는 채권 책은 많았다. 이 책은 다르다. 오랜 기간 현업에서 글로벌 채권을 운용해온 베테랑 펀드매니저의 노하우를 고스란히 담아냈다. 저자는 금리 예측은 열 번 중 세 번만 맞아도 훌륭한 수준이라며, 예측이 빗나가도 수익을 내는 구조적 접근법을 제시한다. 동전 던지기식으로 금리 수준을 맞히려는 시도 대신, 장단기 금리차의 변화를 4가지 국면(베어 스티프닝, 불 스티프닝, 불 플래트닝, 베어 플래트닝)으로 나누어 각 국면에 맞춘 포트폴리오 대응 원칙을 세웠다. 나아가 환율 커브의 작동 원리와 해외 채권형 ETF 티커별 진입·청산 시점, 선물과 ETF를 활용한 듀레이션 전략까지 담았다.

 

금리 인하 기대감만 믿고 장기채 ETF에 투자했다가 손실을 겪었거나, 금리 뉴스에 일희일비하지 않고 원칙을 세우고 싶은 채권 투자자에게 이 책은 훌륭한 길잡이가 되어줄 것이다. 나아가 거시경제와 환율, 채권 시장의 상호작용을 파악해 포트폴리오를 다변화하려는 주식·가상자산 투자자는 물론, 듀레이션 리스크 관리와 자산 배분 모델을 만들고 싶은 투자자에게도 확실한 나침반이 되어줄 것이다.

[목 차]

프롤로그_새로운 연준, 그리고 금리커브가 말하는 함의

 

PART 1 채권 투자의 시작, 예측이 아니라 구조다

 

chapter 1 예측을 넘어 금리의 구조를 보라

1. 금리 예측의 한계: 예측을 넘어서는 시장의 불확실성 15

2. 기간구조의 개념: 만기와 금리가 형성하는 메커니즘 22

3. 만기별 수익률이 말하는 의미: 미국 국채로 읽는 금리 시그널 28

 

chapter 2 기준금리와 시장금리의 역학

1. 정책금리의 집행: 연준의 통화정책 작동 구조 41

2. 금리의 경로: 기준금리가 시장금리에 미치는 과정 47

3. 비전통적 통화정책: 양적완화와 시장금리의 변화

 

PART 2 금리커브로 시장을 읽는 기술

 

chapter 3 금리커브, 시장의 건강검진표

1. 수익률과 듀레이션: 채권 가격 변동성의 기초 체력 67

2. 금리커브 형태의 가설: 경제학자의 수익률곡선 가설 78

3. 금리커브의 종류와 의미: 미 국채 2-10년간 스프레드 분석

 

chapter 4 금리커브에 따른 채권포트폴리오 전략

1. 수익률 분석: 포트폴리오 성과를 결정짓는 핵심 요소 100

2. 수익률곡선에 맞춘 채권 전략: 바벨과 불릿 104

3. 경기 사이클 진단: 금리 모양이 보내는 경기 신호

 

PART 3 환율에도 커브가 있다

 

chapter 5 환율의 기본 원리와 메커니즘

1. 환율의 본질: 매크로 관점에서의 올바른 해석법 131

2. 엔 캐리 트레이드: 환율 차이를 이용한 트레이딩 아이디어 137

3. 현물환과 선물환: 개념과 선물환율 결정 방식 142

 

chapter 6 경기 사이클에 따른 달러 가치의 변화

1. 달러인덱스: 통화가치를 측정하는 지표

2. 달러스마일: 경기 사이클에 따라 변화하는 달러의 위상

 

chapter 7 금리와 환율의 오묘한 조화

1. 피셔의 법칙: 국가 간 금리 차이와 환율 변동성 158

2. 커브 모양 해석: 금리-환율 구조가 알려주는 것

 

PART 4 금리커브에 맞는 채권형 ETF

 

chapter 8 베어 스티프닝: 금리 상승기 방어와 수익 추구

1. 금리 국면과 포지셔닝: 일드커브 형태에 따른 대응 원칙 173

2. 단기하이일드 채권형 상품: SHYG US 178

3. 인버스 채권형 상품: TBT US 181

 

chapter 9 불 스티프닝: 금리 인하 국면의 자산 배분

1. 불 스티프닝의 이해: 채권 투자하기 가장 좋은 날 186

2. 회사채형 상품: LQD, LQDH, HYG, HYGH 188

3. 인플레이션 연계 상품: TIP US, INFU LN 192

4. 장기금리 변동폭이 크지 않다면: MBB US 198

 

chapter 10 불 플래트닝: 장기채 강세 국면의 듀레이션 전략

1. 불 플래트닝의 이해: 위기 국면의 안전자산 쏠림과 대응 204

2. 바벨 전략: IEI US + TLT US 50:50 206

3. 커버드콜: TLTW

 

chapter 11 베어 플래트닝: 긴축 국면의 리스크 관리

1. 베어 플래트닝의 이해: 긴축의 시작과 가장 어려운 채권 투자 214

2. 변동금리채권형 ETF: FLOT 216

3. 만기형 상품: IBDT, IBHH

 

PART 5 나만의 투자 루틴과 자산 배분

 

chapter 12 ETF로 나만의 포트폴리오 만들기

1. 금리구조 포지셔닝의 원리: 듀레이션 위험 없이 금리 차에 베팅하는 법 227

2. 채권 선물 활용: 선물을 활용한 금리커브 만들기 229

3. ETF 금리커브 포지셔닝: ETF 조합으로 만드는 포트폴리오 233

4. 벤치마크 대비 비중 조절: ‘살라미 분석’을 포트폴리오 구축 236

 

chapter 13 개인투자자를 위한 자산 배분 전략

1. 금리커브 기반 자산 배분: 주식·가상자산·채권의 통합 운용 전략 241

2. 주식과 채권: 금리커브로 맞추는 듀얼 포트폴리오 243

3. 가상자산과 채권: 신자산과 전통자산의 리스크 밸런스 253

4. 투자 시스템 구축: 자기 자신을 이기는 원칙을 세워라

 

에필로그_샤워실의 바보들

[본 문]

금리 수준 예측을 근거로 투자하는 것을 벗어나 듀레이션 위험을 상당 부분 제거하고 나아가 앞으로 경기 전망을 가능하게 하는 방법이 있다. 장단기의 금리구조를 이해하고 이 구조를 예측하는 것이다. 대체로 장단기 금리구조는 중앙은행의 통화정책 방향, 경기 사이클 등 몇 개의 요소로 충분히 그 모양을 예측하며, 2개 또는 3개의 만기를 가지고 조합해 듀레이션을 최소화할 수 있어 금리 민감도에 따른 손익 변동을 줄일 수 있다. 경기 사이클을 예측할 수 있으므로 금리구조를 잘 알면, 주식, 환율(exchange rate), 상품(commodity), 나아가서는 비트코인 등 가상자산 영역(cryptocurrency)까지 방향성을 예측하고 투자할 힘을 키울 수 있다.

ㅡ p.19

 

듀레이션이란 투자자의 원금을 되찾아오기까지 걸리는 실질적인 시간이며, 이것은 금리 1%(또는 0.01% 또는 1bp) 변화에 따른 채권 가격의 변화를 의미한다. [그림 3-3]에서 2년물 및 5년물의 듀레이션은 위 곡선의 순간 기울기의 절대값이다. 듀레이션은 채권의 조건에 따라 만기가 달라진다. 예를 들어 모든 조건이 동일할 때 쿠폰이자가 높아질수록 듀레이션이 작아지는데, 그것은 한 번에 투자원금분에 대한 회수율(=쿠폰이자/원금)을 높여주기 때문이다.

ㅡ p.75

 

현재 경기 사이클이 어느 위치에 있고, 앞으로 어떤 방향으로 전개할 것인지에 대한 신호는 채권으로부터 알 수 있다. 이미 수익률곡선의 모양 변화를 통해 경기가 어느 방향으로 향하고 있는지를 짐작할 수 있다고 언급한 바 있다. 여기에 회사채 고유의 위험을 나타내는 크레디트 스프레드 추이를 같이 보면 경기 사이클을 보다 정확하게 예상할 수 있다.

ㅡ p.122

 

지난 25년간 소위 베어 스티프닝(10년 금리 상승 및 2-10년 금리 차 확대)의 대표적인 사례는 2009년과 2024년이 있다. 앞서 언급했듯이 베어 스티프닝 이전 커브 모양을 살펴보면, 2008년 금융위기가 발생하면서 안전자산 선호 현상 발생(장기금리 하락) 및 연준 등 중앙은행이 공격적으로 기준금리를 낮춰(단기금리 하락) 경기회복의 기대감을 높였던 시기였다. 반면 2023년 이후 물가가 안정세를 보이면서 기준금리 인하 기대감이 높았다가 실제 2024년 중 그 기대감이 사라지면서 장단기 금리가 같이 상승한 케이스다.

ㅡ p.176

 

베어 플래트닝 구간에서 듀레이션을 길게 가져가는 것은 한 마디로 섶을 지고 불에 뛰어 들어가는 행동이다. 적어도 기준금리 인상이 종료되어 가고 있다는 명시적인 신호, 예를 들어 중앙은행의 매파적인 어조가 완화 모드로 전환, 포워드 1y1m(1년 후 1개월물 선도금리)이 하락으로 돌아서는 등의 신호가 없다면 변동금리채권과 같은 상품으로 갈아타야 한다.

ㅡ p.220

 

표의 핵심은 단순하다. 베어 플래트닝 국면에서는 비트코인 비중을 의도적으로 낮추고, 그만큼 단기·변동금리 채권으로 옮긴다. 불 스티프닝 국면에서는 비트코인 비중을 의도적으로 채우고, 그만큼 채권 듀레이션을 짧게 가져간다. 이 단순한 규율만 지켜도 ‘기간 평균’의 수익률을 잃지 않으면서 ‘기간 최저점’의 손실을 크게 줄일 수 있다. 가상자산 투자에서 살아남는 가장 확실한 방법은 베어 플래트닝 국면에 비중이 가벼운 상태로 진입하는 것이다.

ㅡ p.259