넥스트 엔비디아 투자의 미래 - 빅테크는 어디에 투자하는가

[목 차]

추천의 글

들어가며- AI 반도체, 21세기의 골드러시

제1부. AI 혁명의 진화와 반도체 패권 경쟁

1장. [AI 대전환] 거대한 수요와 AI 에이전트 경쟁

사스포칼립스, SW산업의 지각 변동

오픈클로, 자율형 AI의 탄생

AI 에이전트 시장의 대격돌

앤트로픽 vs 오픈AI, 누가 승자인가

키미 K3, 오픈웨이트 모델의 역습

엔비디아, 구글, 애플의 빅테크 삼국지

2장. [AI 팩토리] 추론의 시대, AI 컴퓨팅 헤게모니 경쟁

AI 팩토리로 진화하는 엔비디아

구글, 본격 성장하는 TPU 시장

브로드컴, ASIC 팹리스 설계의 1인자

AMD, AI 컴퓨팅 2위 기업으로서의 성장성

아마존, 데이터센터 1위 사업자의 포텐셜

3장. [파운드리] TSMC의 독주는 계속되는가

난공불락으로 평가되는 TSMC의 경쟁력

빅테크들의 아킬레스건이 될 가능성

마침내 턴어라운드하는 삼성 파운드리

인텔, 다시 살아나는 CPU와 파운드리

향후 파운드리 시장의 지각변동 가능성

4장. [메모리] 슈퍼사이클의 본질과 미래

장기화될 메모리 반도체 슈퍼사이클

메모리 시장은 언제까지 성장할 수 있을까

2027년 이후 새롭게 열리는 HBF 시장

하이브리드 본딩 장비 도입 전망

전략자산화되는 메모리 반도체

5장. [NPU] AI 팹리스 스타트업들의 새로운 성장

세레브라스, 추론 칩 시장의 최강자

그록, 엔비디아 AI 플랫폼의 추론 담당

삼바노바, AI 컴퓨팅의 데이터 효율 극대화

인메모리 컴퓨팅 혁신을 이끄는 디메트릭스

텐스토렌트, 반도체 전설이 이끄는 오픈소스 혁명

퓨리오사AI, 메타 인수 제안을 넘어 글로벌 성장으로

리벨리온, 월드클래스 엔지니어들의 도전

딥엑스, 온디바이스 AI 칩 시장의 강자

망고부스트, 떠오르는 DPU 시장의 강자

제2부. 넥스트 엔비디아를 찾아서

1장. 빅테크 투자 불변의 원칙 10

원칙1. 근본적으로 새로운 혁신인가 질문하라

원칙2. 꿈의 크기, 도달 가능 시장을 가늠해보자

원칙3. 성장 사이클에서 어디에 있는지 확인한다

원칙4. 경쟁 구도가 어떤지 살펴보라

원칙5. M&A에 따른 변화를 추적하자

원칙6. 효율적 경영의 핵심 지표, 수익성을 살펴라

원칙7. 배의 선장, 최고경영자를 믿을 수 있는가

원칙8. 서플라이 체인에 투자 기회가 있다

원칙9. 밸류에이션에 매몰되지 말 것

원칙10. 재귀성 이론으로 센티멘트를 읽는 법

2장. AI 혁신의 시대, 어떻게 투자할 것인가

빅테크에서 혁신의 방향성을 읽자

기업 분석에 AI를 적극 활용하자

글로벌 경제를 꾸준히 팔로우업하라

금융시장(ETF, 레버리지)을 주시하라

성공 투자 포트폴리오, 어떻게 구축하는가

마무리하며-넥스트 엔비디아 곧 투자의 미래다

[본 문]

더 중요한 것은 사스포칼립스를 일으킨 주체, 즉 AI 에이전트를 만드는 기업들과 그 플랫폼을 구동하는 AI 반도체를 공급하는 기업들에 대한 투자 기회일 것이다. 파괴자에게 투자하는 것이 파괴자를 피하는 것보다 훨씬 강력한 투자 전략이기 때문이다. 또한 소프트웨어 산업의 지각 변동은 결국 AI 반도체 수요의 폭발로 귀결된다. 수백만 개의 AI 에이전트가 24시간 작동하는 세상에서, 그 에이전트들이 사용하는 추론 연산의 수요는 지금까지의 모든 소프트웨어 수요를 합친 것보다 더 클 수 있다. 따라서 사스포칼립스는 단순히 SW의 종말을 뜻하는 것이 아니다. 오히려 SW 산업의 거대한 재편의 신호탄이며, 그 재편의 수혜는 결국 AI 인프라의 한 축으로 흘러 들어갈 것이다.
-1장. [AI 대전환] 거대한 수요와 AI 에이전트 경쟁 중에서

TSMC의 독보적인 기술 경쟁력에도 불구하고 대만의 지정학적 리스크는 TSMC의 파운드리 시장지배력에 서서히 균열을 일으키고 있다. 미국의 대중국 반도체 제재는 결과적으로 양날의 검이 됐다. 화웨이 등을 압박함으로써 빅테크들과 TSMC의 협력은 더 강화됐지만, 역설적으로 TSMC에 대한 의존도가 높아질수록 빅테크들의 리스크는 오히려 더 커질 수밖에 없다. 지금 진행 중인 AI 혁명과 빅테크들의 대규모 투자는 만에 하나 중국이 대만을 위협하거나 긴장이 고조되는 경우 일시에 멈춰 설 가능성마저 배제할 수 없다. 빅테크들이 할 수만 있다면 파운드리를 다변화하고 싶어 하는 것은 지극히 당연한 전략적 선택이다.
-3장. [파운드리] TSMC의 독주는 계속되는가 중에서

세레브라스의 기술적 특징은 반도체 역사상 가장 거대한 프로세서인 웨이퍼 스케일 엔진(WSE) 아키텍처에 있다. 일반적인 반도체 제 조 공정은 직경 300mm의 둥근 실리콘 웨이퍼 한 장에서 수백 개의 작은 다이를 잘라내 패키징하는 방식을 취한다. 엔비디아의 블랙웰 역시 이런 전통적인 방식으로 TSMC 같은 파운드리에서 생산돼, 수많은 작은 칩들을 다시 PCB 기판 위에서 네트워킹으로 연결하는 구조다. 반면 세레브라스는 ‘웨이퍼 한 장 전체를 자르지 않고 단 하 나의 거대한 칩으로 사용한다’는 전대미문의 설계 방식을 도입했다.
최신 제품인 WSE-3은 TSMC의 5나노 공정을 기반으로 제작됐으며 면적이 무려 46,225㎟에 달해 접시만 한 크기다. 이 단 하나의 칩 안에는 4조 개의 트랜지스터와 AI 연산에 최적화된 90만 개의 코어가 집적돼 있다. 엔비디아 메인스트림 GPU 면적의 58배에 달 하는 규모다. 세레브라스는 이를 통해 엔비디아 GPU 대비 10배 이 상 빠른 추론이 가능하다고 주장한다. 이런 웨이퍼 스케일 설계가 갖는 강점은 크게 두 가지다.
-1부 5장. [NPU] AI 팹리스 스타트업들의 새로운 성장 중에서

투자가들이 의외로 가장 많이 하는 실수는 훌륭한 비즈니스 모델을 가진 기업을 단지 비싸다는 이유로 놓치고, 비즈니스가 악화되는 기업을 단지 밸류에이션이 싸다는 이유로 매수하는 것이다. 혁신적인 기술이 기존 산업을 파괴하는 패러다임 전환 국면에서 밸류에이션 지표에만 매몰돼서는 안 된다. 밸류에이션의 한계를 살펴보고, 대가들의 철학적 충돌을 통해 AI 혁명의 시대에 밸류에이션을 과연 어떻게 바라봐야 하는지 생각해보자.
전통 금융공학 및 투자론에서 밸류에이션은 특정 자산이나 기업의 내재가치를 계량화하는 작업이다. 가치를 산정하는 방식은 크게 두 축으로 나뉜다. 절대가치 평가법인 DCF(현금흐름할인법)는 기업이 미래에 창출할 것으로 기대되는 현금흐름을 적절한 할인율(WACC, 가중평균자본비용)로 할인해 현재 가치를 구하는 방식이다. 이론적으 로는 완벽하지만 미래 현금흐름 예측과 할인율 설정에 분석가의 주 관과 가정이 지나치게 개입되기 쉽다. 장기적인 미래 현금흐름까지 추정해야 하므로 아주 미세한 변수 조정만으로도 결과값이 수십 퍼 센트씩 바뀐다. 그래서 패러다임 전환기처럼 새로운 수요가 폭발하 는 시기에는 과거 데이터 기반의 DCF 모델을 적용하기 어렵다.
-2부 1장. 빅테크 투자 불변의 원칙 10 중에서

위대한 기업을 지향하는 창업가와 이들의 여정에 동행하는 투자자는 언제나 한 가지 근본적인 질문에 직면한다. “이 비즈니스가 도달 할 수 있는 최종 영토의 크기는 얼마인가?” 기술의 파괴력이 아무리 혁신적이어도 그 기술이 작동할 시장의 영토가 좁다면 기업이 도달할 수 있는 시가총액과 이익의 성장은 조기에 정체될 수밖에 없다. 비즈니스의 잠재력을 정량화하고 구조화하는 ‘도달 가능 시장 (Addressable Market)’ 분석이 경영 전략에서 핵심인 이유다.
-2부 1장. 빅테크 투자 불변의 원칙 10 중에서